易托举卡牌第二梯队冲击上市麻将胡了米哈游、阅文、网
一位经营多个卡牌的经销商告诉Tech星球◁-◇，卡牌行业里一款热门IP降温非常快☆△◆，即使是小马宝莉这样为卡游贡献销售神线年下半年开始也在降温●•☆。无论是经销商•☆，还是如今卡牌最重要销售渠道之一卡牌直播间-●◆▷◇，大家进货都变得更加谨慎•▽▲▽。卡牌行业整体势能下降=▪，在于缺乏一款超级爆款IP支撑☆◆。
Suplay营收达到2★★.83 亿元=★●◁=，到2025年前9个月□▼，是卡游新贵们的四五十倍●▼▼◇▪。但这类IP通常在刚上新时候热度特别高○●☆，如今线下门店热门款式一直在变化-▷▷，去抵抗单一IP不确定性○◆●□☆▪。Hitcard2024年营收为4亿元=◆★…•，很快便会降温-◇◁▲★…市麻将胡了米哈游、阅文、网。这些成立不久的卡牌企业与卡游还相距甚远…△。从营收规模来看▲●◁…◁-，
一位卡游的官方招商人员介绍●■●，这是因为加盟商难以承担库存压力☆■□▼，加盟商一般按照5折进货价售卖且不能退货■••，如果店内的众多IP热度不能持续○▷▪=▽，就是源源不断的几十万库存成本•=•。
与此同时●▼☆▲•△，卡牌企业也集体在港交所外…▪•△“排队◇▼○◇•▷”○◇。随着Suplay向港交所递交招股书▷☆▷▪，掀开了2026年卡牌第二梯队企业冲击上市的热潮-▪▽•▼。
张悦向Tech星球表示◁▼▲，其实闪魂与卡游的受众群体区别并不大◆▪•▲★□，闪魂年龄在14岁～18岁的消费群体更多一些◁☆•。Suplay的卡牌业务△○=•“卡卡沃……★▷”更接近后者△=▲，想要把卡牌打造成为成年人的奢侈品★▼☆◇▲-。
而二级市场价格暴跌造成一个后果是麻将胡了在线▼▪●，卡牌玩家们不愿意再去成箱式地拆卡=△●，而是直接去二手市场收一些卡牌收藏△●。对于卡牌企业来说▼●◆，这会影响用户购买频次和复购率◇=。
比起◇△▲☆“卡游们▽•☆◇”普遍的1元包△▲、5元包和10元等价格梯队★○…▼、且每包有三张卡片相比▽■◇，Suplay一张卡片价格就售卖10元以上•■△易托举卡牌第二梯队冲击上。从卡卡沃官方直播间可以看到▽▷，卡卡沃一包漫威系列的卡牌价格为69元◇▷□▽☆-，一盒价格为699元●▪■◆◁◇。
比起盲盒潮玩赛道•▽△★，冲击上市的卡牌企业背后站满了豪华资本阵容•▷。闪魂由高瓴创投领投□◆■▲▼…，高榕创投△○、凯辉基金跟投-■○。Hitcard背后站着红杉中国种子基金▷△、泡泡玛特和千岛潮玩族等系列机构□▲★◇。而Suplay则因为最大外部股东是米哈游-=◇=，引起行业关注•○•▽■。
尽管卡游将卡牌这一产业推向大众市场○▼◁，但国内渗透率与成熟度仍有巨大提升空间☆●☆○□◆。目前▽▷■=，中国人均在集换式卡牌方面的支出明显较低=▪★■•★。根据灼识咨询数据-▷●▪◇，2024年●…，日本在集换式卡牌方面的人均支出为119▼▪▲.3元人民币△◆，美国为64★★▼△☆.0元人民币△★◆，分别为中国消费者支出18…-.7元人民币的约6倍和3倍●•…。
这些卡牌新贵们能够在卡游这一行业巨头之外迅速成长•-☆，除了资本托举之外★=□◆★◇，都踩中一定的细分市场红利▪▲。
春节临近◇◇，卡牌赛道的竞争也日益升温○◆▼▽△▽。近日△★◇•，卡游正式成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》独家卡牌合作伙伴☆…▪▷。
卡牌从业者张悦向Tech星球表示○=•▲，2021年米哈游投资Suplay△▪，主要投资的是潮玩这个大赛道的▷●△▼▷。具体在卡牌这一细分产品上•▽▼=•☆能除尘系统提升LCD投影机用户体验麻将胡 在对比当前市场上的投影机•▪，其大多数依旧采用传统的手动清理方式▪■▽，用户在使用过程中需要定期进行保养□▪，耗费时间与精力△○。而天创科技的智能除尘系统有 更多 能除尘系统提升LCD投影机用户体验麻将胡，，米哈游其实一直希望Suplay做出TCG卡牌△▪▷，但最终团队并没有设计出相对应的产品☆▷。
超过2024年全年○…▼◁…。综合企业对外披露的数据以及招股书数据来看☆■★◆▼，卡游正在进行多元化布局■◆☆□■▼。2024年卡游营收规模为100□▷□▽◁.57亿元◇◆☆？
从受众群体来看▷▽■=▼，国内卡牌企业受众主要分为两个群体▽◁▷☆，对应着两种模式——以青少年群体为主的卡牌●☆，具有一定的集换价值以及社交属性◆•…=。而以成年人为主要受众的卡牌●…◁…★，更强调卡牌的稀缺性和流动性▲•，甚至把它当成理财产品▷◆▲◁☆、金融产品△△，典型代表是在海外更成熟的卡牌市场上■☆■●★▷，被炒成百万美元的NBA星球卡▲△。
转型成为卡牌企业的紧迫命题★★。相比之下◆•=▼▽，游戏类IP尽管也开始被放置重要位置□▼-★，Suplay2024年营收为2●◆☆●△★.81亿元•●•，卡游大规模地增加签约的IP数量▷==◆，卡游的一位招商负责人向Tech星球表示△◁=▲•■！
相比之下=-▷-，卡牌到2025年才成为Suplay的主要业务-◇。Suplay有两条独立的产品线▲□▪△：收藏品与消费级产品▲▼，前者以收藏卡为主◇▪，后者包括毛绒玩具和手办▪•、潮玩▲◇、零售卡牌等等■-▪。
以国际IP为主的Suplay▽★◇▲▪，在亲签授权上存在一定挑战=…▽◆=，上述资深用户表示☆◆▽▲▲，譬如▲○★，卡卡沃曾经购买过一张哈利波特斯内普教授扮演者的签字★=，但这张签字是☆○□“CUT签■…◇”——即-▽-▽，从演员在某些文件的签名处切割下来的签字●•，并非本人授权得为收藏而做的签字★●▽●-，在玩家中引起不少争议★-◆◇◇★。
但国内TCG市场培育尚需要时间◁◆◆△▽，道阻且长▲◁▼○-。一位TCG用户向Tech星球表示◁●，以闪魂的《符文战场▽…△：英雄联盟对战卡牌》为例◆▪▪★■，目前更多受益于英雄联盟这款游戏热度★-◁=，背靠姚记让闪魂在赛事运营上有优势•==◆-，但缺点是游戏还不成熟◁…•，设计团队不稳定★••△☆★、规则不完善■▲★■，复杂的卡面交互体验较差•★▼。
截至目前▼…•○■★，港交所官网显示•☆，卡游的上市申请状态已变为▲▷●•▲▪“失效■▼○▪◁◁”麻将胡了在线○◇，这也意味着继2024年1月后☆★◇◇★，卡游第二次冲击IPO陷入了停滞…•★。冲击上市的卡游新贵们目前也皆依赖授权IP-●，毕竟▼•★，从全球范围上看•■▼，目前尚且没有一家真正意义上的纯卡牌业务的企业上市成功■◁•●。
另一方面◆▲，很多企业为了保证卡牌在二级市场的价格☆▲-，会选择限量发售◇▽、限量发售等一系列举措☆▽▽△-△。但现实是■◁•=◇○，企业为了扩大规模和营收-○◆▼△▷，不断加印新系列▲■。一位Hitcard卡牌的资深用户表示■●★，拆了八箱卡才抽到的黑卡◁•▼□，稀缺价值正在减少▽▪-▲▲◇，因为类似的黑卡加印得越来越多▼▪，导致手里的卡越来越不值钱◁▪▼☆。据该用户介绍△◁▽▲◁-，黑卡通常是几十箱出一张的概率★◁=◇▲，有些卡加印得太多◁=…▷▽，还没有正式上市◇◁•□，在二级市场就已经是掉价的命运▼◇◆=。
另一方面=△•…■◁，带有对战竞技元素的TCG卡牌是这些企业集体在发力的方向-▲▲▼▽。以集换式卡牌游戏（PTCG）为例▲•△，通过各类线下赛事实现社交裂变▽○，驱动更多新玩家加入▽▷=□，并不断维持一款IP的热度=▪☆。
以Suplay为例☆▪，招股书显示△▪=，Suplay高度依赖使用第三方授权方的授权IP来开发产品●◁▷◇△▲，2023年～2025年前三季度◁…▽▲•，授权IP的产品销售收入分别占Suplay同期总收入的54▲◆…◇•.2%☆★、85=◇▪-▪△.1%和95☆■•△◆◆.0%○◆★•▪■。而自有IP贡献的营收在总营收中占比却在逐年下滑•▼，2023年至2025年前三季度□◆▼☆•-，占比分别为40•☆.6%=▪▷▽▷●、14▪◁◁☆.4%及4▪•=.1%▲▪。
在他看来▷△▲，在这背后□▷•△•，一是○◇，同一个IP卡卡沃会出PHANTOM▪…◆◇、COSMOS▲▽、AURA 等平行的系列•▷，一些卡牌柄图相似△▽•▽▪◆，不过是更改了背景•••▪=▷；二是○◆▽□，所谓签字或者是物料=…☆…=■，都不是亲笔签名系列•◆▼★，也不是=-“亲穿系列-•”●=，所以价值和收藏意义不大▲▪■。以球星卡为例○•，=□■…★“亲穿系列-=”是指将球星的衣服切片等镶嵌在卡牌之内□▼◆=▷▲。
卡牌新贵们也面临着同样的难题□◇★▲。一方面○■•◁•，绝大部分热门IP并不会做独家授权•◇▼=◇○，一位经常购买《第五人格》的卡牌用户就表示■◇□■=，现在这个系列卡牌的热度相比初上市已经大幅下降▲△▼。而且○▲-☆□，从线下店也可以看到◇…○，《第五人格》已经与包括卡游◁△□▼★、闪魂等在内的多家卡牌企业合作☆-▷▲…□。
卡卡沃爆火的一个时机•▲◆●-，也是其在2023 年拿到了迪士尼百年庆典的卡牌 IP 授权◆◁▼=▪…，在海外市场走红★●●☆▼。自此★•●•◁，Suplay 与一众国际IP展开合作…□■◁，从Suplay的产品矩阵可以看到■▷-，目前签约了《哈利波特》《权利的游戏》《暮光之城》等IP◆▷△☆。
其他卡牌品牌也纷纷与央视达成合作•△▪：卡卡沃宣布与春晚联名☆▪，推出▷▽■“小马奔奔卡-■…•◇”系列产品▷◁=；吾流文化则获得了央视86版《西游记》的卡牌独家授权☆◁▼。
百亿营收的卡游•■，因为招股书中展现的依赖奥特曼-▲●△、小马宝莉等主要IP▲○，且面临IP到期是否能续约的问题▲•□▷▼□，同样也存在于这些卡牌新贵们身上◆◁◁★。
尽管这些卡牌企业大多已经达到年营收4亿元的体量•■□•，行业看似一片繁荣□▼-△★•，但相比于短期内积累起的市场红利所冲击的高销量◇▷□，国内卡牌行业的集体挑战▼=◆★…★，才刚浮出水面▲--●。
Hitcard则是以影视卡为主=△◇▪-，大股东阅文集团在公司发展中扮演重要角色□▲，2024年10月获阅文集团领投数千万元后▽□•▼，阅文集团拥有Hitcard公司10%的股权△…△•▽，同时Hitcard可深度接入阅文旗下1000+IP库-◁◇■•，共享其线下渠道资源（如阅文好物实体店）•…●，粉丝经济很大程度支撑起影视类IP的高销量◆=●。据一位卡牌从业者透露△◁▷○▪，阅文有专门的部门去管理Hitcard的产品制作◁△●。
尽管卡游也与网易游戏首款1V4非对称竞技手游《第五人格》有合作◆=•■★=，但真正因为《第五人格》爆火的却是闪魂◇□▼◇•。如今▲-……，在游戏大厂的聚集地上海漕泾河开发园区□□△○□-，闪魂和姚记在同一栋楼办公★●▪◇▼，《第五人格》之后-☆，闪魂又相继与《原神-七圣召唤》《重返未来-☆◆：1999 》等多个游戏IP推出实体卡牌●★-=。
此外◇◇▷◆，卡游通过签约明星代言人加码文具这一刚需消费产品▲◆▼，也生产了包括毛绒公仔◁☆▪★■-、吧唧=☆▪▼▲、BJD人偶等一系列周边产品○★••，打造一个集合店★•●◇。
一位卡游加盟商则表示◁▪●，今年一些城市的卡游线个月之后便选择了闭店止损◇•，有的加盟商1折价格出让货品★△▷○，寻找其他加盟商接手◇•。
2025年3月开始◇□，卡游不再开放线下门店加盟••▼△◇，转而采取联营模式★•，即加盟商负责门店的房租○-●★▽…、水电费用▽-•-▪，产品-△、运营团队全部交由卡游管理☆●☆，加盟商按照营业额的30%进行分成•☆。
张悦向Tech星球表示-◁▷…，相比于卡游更大众化的群体▪…○=-，以及接近快消产品的发展逻辑◁◇，Suplay的核心群体属于○△“圈地自萌★○★=▲”的小众群体•▽◁。卡牌在二级市场的波动○★=◆▽，影响着他们手中的稀缺卡牌价值◆◁-▽，也很大程度影响着他们购买卡牌的热情和参与度-◁▽◁。
2023年～2025年前三季度•-◇-☆□，收藏品在Suplay的营收占比分别为32•■◇▲◆.9%△▲、41▪☆◆▽.8%和70%▪☆◁▼△▽，在此之前-●麻将胡了麻辣酱油，，Suplay收入来源以消费品为主□•▪▽。
但又因为如今卡牌企业依旧集体依赖授权IP●◇…，以及卡牌可拓展的游戏性和互动性更强▷◁◁○▽▪，无论是企业○◁□▷▪，还是资本的密集入局=…，都试图在行业进行弯道超车■…☆。在卡位不同的消费群体和细分赛道之后◆▷○，卡牌企业比拼上市速度变得更加重要■△▼○=★。
对于Suplay这样将卡牌做成成人奢侈品的企业而言○■◁○•，卡牌在二级市场的价格和流通性自然更加重要△◆○=▷▪。一位卡卡沃的资深用户表示-▼○■◆，除了迪士尼百年庆典的卡牌○▽•●…◇，其它IP在二级市场价格都很低-◁◆▲。
